伊利股份年报亏损：股权激励的误读与过激

    伊利股份和海南海药 不会只是个案，众多已经制定了股权激励计划或者正在制定同样计划的上市公司，在不久的将来都将面临同样的问题，他们做好准备迎接市场的责难了吗？　　

　　伊利利亏损了！中国乳业的竞争竟然激烈到了这种程度？

　　2008年1月31日，中国乳业巨头内蒙古伊利实业集团股份有限公司(简称“伊利股份”600887.SH)公布了预亏公告，称伊利股份2007年营业利润亏损971万元，每股收益-0.22元。

　　一份亏损的报表令市场惊诧，当天伊利股份大跌，收盘于23.32元，较前一交易日下跌9.96%。

　　伊利股份解释，因为公司2006年施行的股权激励计划按照相关会计制度，需将已满足行权条件的期权作价计入相应的费用科目。

　　会计题的误读

　　伊利股份于2006年12月28日通过的《公司股票期权激励计划(草案)》中计划，将5000万份伊利股份股票期权分别授予公司高管。

　　其中总裁潘刚1500万份、三位总裁助理每人500万份、其余为29位公司核心业务骨干，总计2000万份。

　　《草案》同时约定了高管们可以行使手中期权购买公司股票的条件：首期行权时，伊利股份上一年度扣除非经常性损益的净利润增长率不得低于17%，主营业务收入增长率不低于20%。首期之后若再次行权，需满足上一年度主营收入与2005年相比的复合增长率不低于15%。

　　伊利股份在2006、2007年度的业绩表现均满足行权条件，依照财政部新会计准则，这部分需达到规定业绩才可行权的期权，产生的费用应作为员工薪酬，在等待期内的每个资产负债表日分摊。

　　伊利股份高管无论行权与否，都要按照会计准则将满足行权条件的股份计入成本及费用科目，于税前列支。

　　5000万份期权，按照14.779元/份的公允价值计算，总金额为7.3895亿元(按2007年12月18日调整方案，股本增加导致期权总数增至6447.98万份，行权价格由13.33元调整为12.05元，但不影响期权总费用)，这笔巨额费用将分摊到公司的营业成本、管理费用等薪酬科目中去。

　　按照伊利股份的股权激励计划，激励对象行权应分期进行，首期行权不得超过所获股票期权的25%。首期行权一年后，可在有效期内自主行权。

　　期权授权日为股东大会通过激励计划的日子，2006年12月28日。2006年的业绩考核指标满足了行权条件，虽然只剩下4天，当年仍可作为分摊行权成本的会计年度。伊利股份2006年报表追溯调整了这25%期权所产生的费用1847.375万元。

　　剩下75%的期权，在2007年也达到了行权条件，虽然有效期有8年之久，可在此期间分期摊销，但伊利股份决定将这部分费用一次性摊销在2007年，总额达5542.125万元。

　　招商证券的分析师认为，激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流，不影响公司价值。

　　招商证券的分析师进一步解释说，激励期权价值根据新会计准则要计入薪酬工资项(管理费用)，从而影响当期EPS，但它只是在股权权益中计入一个借项，实际什么也不影响，相当于公司期权融资额不是简单收到由期权量价计算出的7.77亿元，而是先收到15.16亿元，再将其中7.39亿元作为激励薪酬发放掉。

　　因此分析师们认为，股价下跌是投资者对伊利股份年报的误读。

　　申银万国研究部出具的报告中强调，(伊利股份)并无现金流出，反而会因职工行权而吸收现金，有助于改善公司现金状况。

　　申银万国同时认为，伊利股份主营业务保持稳定增长可以预期。并建议长期配置伊利股份。

　　摊销是否过激

　　值得关注的是潘刚等高管将何时真正行权。实际上他们已经进行了首期行权，其中潘刚19344股，其余三位总裁助理均为6448股，以12.05元/股的价格认购。

　　有分析人员认为，在2007年将费用一次性分摊后，伊利股份高管很有可能在2008年一次性行权。

　　据伊利股份与嘉铭投资有限公司签署的《借款意向书》表明，该公司承诺向四位高管借款5000万元、1600(×3)万元，并限定该项资金只能用于股票期权行权。

　　倘使全部行权，该部分股份总额已达股本总额的9.681%，逼近公司第一大股东呼和浩特投资有限责任公司的持股比例。

　　根据证监会《上市公司股权激励管理办法》，上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。伊利股份用光了股权激励的份额。

　　无独有偶，海南海药 股份有限公司(000566，以下简称“海南海药”)2000万份期权的激励比例为9.88%，也摸到了证监会约定的上限。

　　3月6日，海南海药发布了业绩预亏公告，在加权增长10%的条件得到满足后，2007年度将产生成本费用约7220万元，导致在即将发布的年报中出现5000万元亏损。

　　海南海药的行权亏损事件，几乎是复制了伊利预亏的起因、经过和结果。市场也对此几乎给予了相同的回应，预亏公告一出，股价应声跌落。

　　对此，市场分析人士认为，是伊利股份和海南海药对股权激励看似“简单粗暴”的处理方式，让投资者有了警觉，在高管股权解禁套现之后，股权激励又让市场出现了不良反应。

　　招商证券的研究报告认为，根据财政部精神，激励期权费用应该尽早摊销。因为这样有利于伊利股份“轻装上阵”。

　　申银万国分析师赵金厚告诉《财经时报》，比起直接的现金奖励来，以期权形式进行股权激励已经是很先进的手段了，因为他鼓励高管们努力经营企业以满足行权条件，而这些条件大多是公司经营业绩的增长。

　　赵金厚同时认为，之所以会使投资者有了不良反应，是因为这种两年摊销完毕的处理手段。大部分实施股权激励的公司可以选择在有效期内分期摊销，这样会使报表数据相对平滑好看一些，但究其根本只是公司处理手段的偏好不同而已。

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　　微软变期权激励为股权激励

　　自软件巨人微软公司1982年首次公开发行股票以来，股票期权已经使其数千名员工跻身百万富翁之列。微软员工2000年从股票期权获利163亿美元，即使在技术股价格低迷的2002年，他们从股票期权获得的收益仍然达到50亿美元。

　　微软公司于2003年宣布，放弃此前一直施行的期权激励方式，改为向员工发放实际股票，因为公司员工对股价下跌不满。随之微软600多名高层管理人员也不再享有股票期权，取而代之的是股份奖励。在弃期权选股权的当年，微软由于采用了把股份奖励从利润中扣除的会计方法，使得3年间营业利润减少近90亿美元。而在美国的IT业，即使期权激励方式已很普遍，是否将期权列为企业支出的做法依旧存在颇多争议。