国都证券：上海汽车 投资收益难以维继 09年增长可期

    上海汽车（600104）公布2007年年报。报告期公司实现营业收入1043.84 亿元、利润总额58.50 亿元、归属上市公司股东的净利润46.358 亿元，净资产收益率为13.33%，基本每股收益0.708 元；利润分配预案为：以2007 年年末总股本65.51 亿股为基准，每10 股派送现金红利2.10元（含税），不进行资本公积转增。

    上汽通用和上汽大众贡献主要利润。上海通用2007年销售汽车49.54万辆，同比增长21.98%，净利润61.5亿元，同比增长33.7%。增速高于行业平均水平。上海大众07年销售45.32万辆，同比增长29.84%，净利润22亿元。预计2008年，通用与大众的销售收入与净利润均保持平稳增长，但增速由于基数过大、市场需求可能会放缓，生产成本上升等因素而有所降低。通用和大众两家合资公司仍然是上汽的最主要利润来源。

    自主品牌仍在耕耘期。自主品牌荣威上市以来，市场表现尚可，但大量的研发投入计入费用导致亏损严重。2008年部分研发费用能够资本化，亏损将有所减少，但预计绝对量依然较大。今年会有几款自主品牌新车型推出，能否被市场所接受仍是未知数。2009年自主品牌销售规模有望放大，但盈利能力尚需观察。

    金融投资收益08年不会再现。公司2007年20亿元的利润来自于打新股等各种金融投资。以当前的市场行情来看，这种收益在2008年肯定难以再现。

    盈利预测与投资评级。作为汽车行业龙头，上海汽车在行业内的优势依然十分明显。07年受益于巨额的金融投资受益，导致08年增长压力较大。投资受益的减少、自主品牌仍不明朗、整合南汽需要时间消化等因素导致公司2008年增长有限。2009年公司有望增速加快。预计08、09年公司EPS分别为0.76、0.91元。相对3月27日13.88元的收盘价，动态市盈率分别为19倍和15倍。在目前市场估值水平普遍下降的情况下，并考虑到公司在行业中的龙头地位，给予公司一定的估值溢价，按照24倍的PE估值，6个月目标价为17元。给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。