国金证券：中联重科 收购陕西新黄工点评

主要内容：

    公司出资3,400 万元收购上海同岳汽车销售公司所持70%和潍柴动力公司所持30%，合计100%新黄工股权。

    新黄工目前注册资本2.84 亿元，2007 年前3 季度实现收入1.18 亿元，净利润为-1.05 亿元；以2007 年9 月30 日为基准日，新黄工净资产评估值为-2.34 亿元。

    收购完成后，公司拟出资1.90 亿元对新黄工进行增资。用途：一、以0.75 亿元的价格回购信达、长城和东方三家资产管理公司持有的对新黄工2.80 亿元的债权，完成后增加新黄工净资产2.05 亿元；二、以0.86亿元价格收购信达资产管理公司持有的对全资子公司西安黄河挖掘机厂1.97 亿元的债权；三、首期偿还上海同岳租赁公司经营性欠款0.11 亿元；四、补充流动资金0.18 亿元。

    经陕西市渭南市政府国资委批准，同意新黄工将总计0.63 亿元的拖欠职工的工资和统筹剥离至黄工集团，完成后增加新黄工净资产0.63 亿元。

    在本次收购中，新黄工目前在册全体员工）将采取全员竞聘上岗的方式予以安置。新黄工目前在册的原黄工集团国有身份的员工离职时需支付的经济补偿金采取分段承担的原则进行支付，即2007 年12 月31 日之前的经济补偿金由黄工集团按有关规定支付、2008 年1 月1 日以后的经济补偿金由新黄工按现行《劳动法》及有关法律法规的规定支付。

新黄工简介：

    前身为黄河工程机械厂，始建于1968 年，分别于1979 年和1993 年引进日本小松履带式推土机和履带式全液压挖掘机生产制造技术，经过历年技改，形成了年产500 台大马力推土机、260 台大吨位级挖掘机、500 台轮式装载机和4,000 台套工程机械配件的生产能力。

    2001 年12 月，完成了债转股，成立了新黄工，形成以120-530 马力推土机系列、30-80 吨级挖掘机系列、载重量为1.5-8 吨的装载机系列和160-280 马力平地机系列的主导产品，曾是生产推土机、装载机、挖掘机、平地机等工程机械产品的骨干企业。

    2007 年公司仅销售了85 台推土机和12 台挖掘机。

点评：

    中联收购新黄工是看重其在推土机和挖掘机等产品的生产和技术基础，有利于公司较快进入推土机、挖掘机等土石方机械领域，对拓宽公司产品线和实现未来持续快速发展意义重大。

    公司可能延用收购浦沅后的管理模式，基本保留新黄工的原有管理团队，通过改造企业文化和管理机制促进新黄工的发展。

    公司收购和增资共需花费2.24 亿元，由于新黄工的负担较重，增资后主要解决了新黄工的债务问题，而要进入正常运营阶段，估计公司后续还需有较大投入。

    根据新黄工的产品结构和相关市场竞争态势，估计公司可能会优先发展推土机产品。

    与浦沅相比，新黄工资产质量明显欠佳，收购完成后短期内对公司业绩难以产生贡献，对公司管理能力的挑战也较大。

    根据中联的“核裂变”战略，预计今后还会有类似的收购行动。

    我们对此次收购的评价为短期中性，长期利好。