银河证券：北纬通信 行业整顿也许是一个扩张机会

1．事件

    年报显示，2007年公司实现主营业务收入10713.34万元，较上年同期减少5.86%；利润总额3725.89万元，较上年同期增长12.65%；归属母公司净利润3189.53万元；较上年同期增长1.26%；实现基本每股收益0.76元。分配预案，每10股转增5股，并派发现金股利2元（含税）。

2．我们的分析与判断

行业整顿导致公司收入下滑

    公司2007年收入下滑，很大的原因是由于2007年以来信息产业部针对用户反映强烈的问题，对一些违规SP采取了一系列专项整治活动。这一方面使公司的整个经营环境得到大大改善，另一方面也造成了用户体验的下降，并反映在用户和市场规模的停滞。另外，基础电信运营商的转型战略使其在重视增值业务发展的同时，进一步渗透到渠道和资源中去，在与运营商的博弈中，各个SP完全处于被动位置，“去SP化”在2007年加剧演化。

    在这样的环境中，公司收入小幅度下降实属不易，当然这也得益于公司2007年上市，获得了充足的资金支持。

    财务费用降低和营业外收入大增导致利润增加

    从公司报表中可以看出，财务费用降低和营业外收入大增成为了利润总额大幅度增长的主要因素。

    财务费用方面，由于公司上市获得募集资金，2007年公司财务费用收入达到247.3万元，比2006年的52.6万元高出194.7万元。而在营业外收入，应该是补贴收入，方面公司2007年获得218.7万元，2006年这一项是空白，这两项指标使得公司增加利润总额量为413.4万元，几乎和2007年利润总额增长量418.5万元相当。

    行业环境变化也是公司一个扩张的好机会

    我们认为，由于行业整顿导致的残酷的竞争环境使得SP行业由初始的繁荣阶段，过渡到大SP利润出现下滑，小SP无立足之地的境地。在这样的环境中，处于相对优势地位的北纬通信，携募集资金之力，在今后出现较好的自身扩张和外部并购的可能性大大增加。如果公司可以很好的利用这一环境的变化，也许公司的扩张速度将会加快。

3．投资建议

    在公司上市之初，我们在研究报告《北纬通信：填补A股移动增值市场空白》提到，公司对市场和行业发展的影响力比较小，属于行业发展的跟随者角色，没有引领市场发展方向的能力。目前也许是改变这一状况的好时机。

    业绩方面，我们预计，公司2008年、2009年收入分别达到1.25亿元和1.40亿元，每股达到0.80元和0.90元。在给予公司再次详细分析之前，暂不评级。