东方证券：山东药玻 08年业绩平稳增长

    07 年公司实现主营业务收入9.9 亿元，同比增长19.9%；实现净利润1.1 亿元，同比增长

    15.6%，每股盈利0.44 元，符合市场预期。经营状况稳步增长的原因：加大了棕色瓶的生产、销售和国际市场的开拓力度及建安工程的开发，其中棕色瓶产品实现销售收入1.3 亿元，同比增长41.6%；出口产品销售收入1.7 亿元，同比增长49.8%；建安工程实现销售收入3,486万元，同比增长100.27%。另外，受成本上升的影响，净利润的增长低于收入的增长。

    08 年的增长仍然主要来自于：模制瓶和棕色瓶的增长。在模制瓶方面，由于该产品的用途在扩大，公司将生产更多输液用和化妆用的瓶子预计收入的增长将能达到20%至6.4 亿元。在棕色瓶方面，在过去的一年间两条新的生产线，增加的产能超6 亿只/年。由于国外的需求强烈，我们预计收入的增长有望超过40%达到1.9 亿元。

    作为国内第一家掌握I 级耐水性药用玻璃技术的公司。我们估计07 年的收入不到2000 万，

    处于产品的导入期。08 年末公司将上一条新的生产线，如果达产年收入将达到3 亿元，由于技术水平高，竞争有限，预计毛利率将为60%，将成为未来业绩成长的动力。由于该产品主要用于生物制剂，而生物制剂价格昂贵，每瓶价格往往高达几百元，因此对包装材料价格敏感性远比普通抗生素为低，所以公司低成本的优势将很难在短时间内体现。预计公司产品要得到下游客户的认可是一个长期的过程，预计09年不会对公司的业绩产生实质性影响。

    预计08 年和09 年的每股盈利分别达到0.53 元和0.67 元。按照08 年市盈率30 倍定价，推出公司12 个月目标价为15.9 元，维持“增持”投资评级。

    风险：原材料成本增加以及人民币升值依然会影响公司的盈利水平