国泰君安：百联股份 扩张步伐较快 业绩增长稳健

    2007 年公司实现营业收入84.28 亿元，从公司2006 年收入84.76 亿元中剔出华联超市带来的收入17.52 亿元，2007 年收入同比增长25.34%。归属于上市公司股东的净利润35481.92 万元，同比增长28.87%，其中扣除非经常性损益的净利润31115.59 万元，同比增长12.31%；基本每股收益0.32 元。

    非经常性收益贡献4366 万元净利润，主要是由于买卖股票获得的投资收益6378 万元，对联营企业和合营企业投资收益154 万元。

    公司拟以2007 年末总股本1,101,027,295 股为基数，向全体股东按每10股派送现金红利1.00 元（含税）。

    主要门店中，八佰伴仍旧占据榜首，07 年净利润28626 万元，同比增长32.68%；东方商厦有限公司07 年净利润7430 万元，同比增长25%；宁波东方商厦、青浦奥特莱斯都转亏为盈，分别盈利381 万元、1741 万元，青浦奥特莱斯1、2 月份盈利593 万元；新开店上海又一城购物中心07年亏损1144 万元，预计此项目2008 年应能转亏为盈。

    公司董事会通过了《关于收购沈阳新拓鹿城置业发展有限公司100%股权的议案》，此次收购的沈阳购物中心，地段优越，位于沈阳市政府旁，两条地铁交汇处。我们认为收购价格较为合理，虽然短期需要支出大量资金，但是收购完成后，此商业物业是由公司经营，避免了租金波动，而且还能够分享地产升值。

    近期新门店拓展情况：新一百商城已于07 年底开业；2008 年1 月新开门店有沈阳购物中心、东方商厦嘉定店、位于奉贤的百联南上海购物中心一期。预计2008 年上半年暂不会有新店开出。

    投资评级：公司是国内商业零售行业的龙头企业，拥有大量优质商业资产，商业地产重估价值巨大，这些资产也为公司奠定了业绩增长基础，我们预测08 年、09 年公司业绩为0.45 元、0.57 元。由于市场调整带来整体估值中枢下移；公司持有的海通证券股权以及其他上市公司市值缩水，影响到公司资产重估价值，综合这两方面因素，我们调整公司目标价到20 元，与现价有30％空间，给予“增持”投资评级。