兴业证券：锡业股份 08年业绩增长主要取决于锡价

    3 月17 日，我们与几家机构一起到公司调研，与公司高管进行了交流，主要信息如下：

    受一季度雪灾冰冻天气的影响，郴州矿山的建设遇到困难。目前电网尚未恢复供电，只能依靠自己的三台发电机来供电。公司预计08 年不会有精矿贡献，全部建成后每年将有2000 吨的锡金属量。

    公司可转债募集资金投资的两座矿山扩产项目中，大屯矿已基本达产，预计08 年能新增2000 吨左右的锡金属量；老厂尚未达产，老厂的主要产品为铜精矿，预计08 年产出有限。因此，我们预计公司08 年锡精矿（金属量）从07 年的16500 吨增加到18500 吨左右。
 
    印尼项目（公司占51％股权）进展顺利，1－2 月已生产2000 吨粗锡，自有锡精矿量只占到10％，但加工费高于国内，吨加工毛利在3000 美元左右。

    07 底年公司存货近20 亿元，主要是12 月份加大了原料的采购力度，另外，08 年奥斯麦特炉计划检修2 个月，公司预留了一些产成品以保持今年销售的稳定。

    由于国内加工费较低，目前公司外购精矿生产基本没有利润，利润主要来自于30％的自有精矿。

    08 年出口汇兑损失预计还有1 亿元左右，与07 年基本持平。

    公司继续加强锡深加工方面的研发力度，先后推出五个锡化工新产品，实现了产品系列化；推出了硫化锡产品样品；锡材产品成功开发了HCM07 合金丝、无铅锡焊球及无铅焊锡粉的两个新品种，无铅焊锡条五个新品种，但这些新产品尚在销售推广期，对公司业绩尚不能产生重大影响。

    由于锡价今年以来大幅上涨，目前国内现货价为160000 元/吨，相比年初的145000 元/吨上涨了10％，相比07 年120000 元/吨的均价上涨了33.33％。我们假设08 年全年锡价为150000 元/吨，加上产量的增长并考虑其它因素，初步预计公司08 年EPS 在2 元左右，目前市盈率仍接近25 倍，暂不予评级。