联合证券：长江电力 新战略提升股东价值

    长江电力改变了以往单一收购三峡机组的发展模式，新的战略基本可以概括为“主业之外加大电力资产收购及财务性投资”，70%投在电力能源领域，以长江流域为主线、重点以三峡售电区域和长江上游流域为主要考虑对象的地方能源集团，另外30%的投资为以获取短期收益为目的的财务性投资。

    原来的单一水电经营模式风险也很大。一是近年气候异常，水电“靠天吃饭”的经营风险加大；二是长电有大量的现金流存在，闲置现金在负利率时代成为“资本杀手”。新的发展战略规避了上述风险，并能为股东创造更多的价值。

    已完成的湖北能源和拟收购的皖能集团两项并购均可产生协同效应带来的股东价值，并且公司把握了行业低谷时机，收购的溢价合理。财务性投资收益更丰，截至目前持有的股票浮动盈亏（扣除手续费成本）达73.3 亿元，初始投资成本总计19.415 亿元，增值277.5%。

    我们对长电未来十年的主要资产进行了盈利预测，利润年复合增长率为11.2%，每年贴现后的每股收益都在0.65-0.75 元之间，按照25-30 倍市盈率水平计算，合理价格在16-21 元，目前的价格正处于这一合理范围之内，具有长期投资价值。综合来看，对长江电力的投资更是类债型的，即收益不高但很稳定，2018 年EPS 将达1.6-1.7 元，按照25 倍市盈率计算，届时合理价格为40 元，相当于10 年翻1.5 倍。