中投证券：顺鑫农业 白酒和肉类业务成为公司核心产业

    白酒业务：牛栏山二锅头有望超越红星成为二锅头第一品牌。目前公司完成了牛栏山作为二锅头原产地的认证，有利于公司品牌的宣传，并且在2007 年白酒销售收入首次超越红星，未来将继续扩大优势。目前公司10％的中高端白酒销量占到白酒收入的50％，08 年公司将相对于07 年增加一倍，即5000 万的广告投入，进一步拉动公司中高端白酒的销量，优化产品结构。宁城老窖目前产能4 万吨，07 年实现盈亏平衡，在经营状况得到改善后有注入上市公司的可能。

    肉类业务：年生猪屠宰能力为450 万头，其中在北京市场拥有年屠宰生猪300 万头、市场份额45%的强势地位。猪价变化对公司头猪的屠宰净利润影响不大，基本稳定在10 元/头的水平，预计到2010 年公司将扩大在北京市场的屠宰规模到600 万头/年。此外，公司熟肉销量8000 多吨，将以精细加工和调理肉为突破方向，进一步提升熟肉的销量至设计产能3 万吨。

    其他业务：牵手果汁08 年力求盈亏平衡，地产业务增长平缓。石门农批市场毛利率70％，未来向“竞租”的方向发展，进而提高租金毛利率。08 年曲阜文化进出口基地将结算9 万平米，结算价预计在2200 元/平米左右，毛利率30％。此外，未来2000 亩林地产权的成功转换将增加公司房地产业务的土地储备。

    维持“推荐”评级。白酒业务的发展超出了我们的预期，上调公司07年～09 年的EPS 为0.35 元、0.56 元和0.74 元。按照公司未来三年的复合增长率为41％，取PEG＝1，以2008 年41 倍市盈率估值，公司合理价格为22.96 元。

    风险提示：果蔬汁、白酒、肉制品品牌竞争激烈，公司面临较大竞争压力。