申银万国：中国平安 融资方案获股东大会通过短评

    中国平安公开增发不超过12 亿股A 股(约800 亿元)和412 亿元分离交易可转债的再融资方案获得通过。内资股东对A 股融资表决获得90%赞成通过，外资股东表决以97.77%获得通过。

    融资方案获得通过在市场预期中，但以92%的赞成率通过可能略超出市场预期，股东会对于资金具体投资方向并没有更新说法。方案高票通过表明大部分股东对于公司未来的资金使用抱有信心，也表明这个结果是大多数人愿意看到的。

    方案通过至少是中性影响，我们相信即便没有战略性项目可以马上动用资金，公司也会进行一些财务性投资，不必担心对业绩的摊薄。

    08 年投资主题是核心业务增长。经过产品结构调整并摆脱了股票市场的抑制过后，国内寿险业重新进入快速扩张中，07 年全行业期交新单增长这将导致新业务价值指标呈现快速上升，而这是最核心的价值驱动力。平安寿险在2007 年代理人队伍有大规模扩充，销售能力大大增强，预计08 年新业务增长率40%。

    投资理念从投资收益转到业务价值的增长可能需要时间，尤其是因为对于寿险业务价值的评估困难而又受假设参数影响较大。

    在刚发布的保险行业投资策略报告中，我们对公司的评估假设进行了稳健处理后，结论是：公司已经进入低估区域，其寿险评估价值为77 元而其他业务估值为13 元，合计90 元，这并没有考虑未来全新业务的价值贡献。

    如果当前价格计算，中国平安隐含的新业务倍数为34 倍，如果以2008 年预测数据计算则为26 倍。作为一个长期增长领域的龙头公司，我们认为这个估值倍数是有吸引力的。

    A 股市场调整使得投资人对于保险公司短期业绩压力比较担心。真实投资收益预期确实较07 年大大下降，不过，可供出售资产和会计准备都可以平滑会计利润，所以我们认为维持1-2 年的高业绩仍有可能。我们认为市场趋势的变化将决定这种担心延续到何时。限售股大量上市有巨大的流动性需求，也导致短期股价承压。

    尽管如此，我们认为公司的长期价值明显，合理价格为90 元，建议买入，并长期战略配置。