国信证券：福耀玻璃 增发取消不改持续增长态势

定向增发取消

公司公告，在听取大、小股东的共同意见下，决定取消日前发布的公开增
 
    发募集资金议案，这在A 股资本市场尚属首例。我们预计，推动股东与管理层最终做出这一决定的原因部分在于，目前，公司通过信贷融资仍能实现较低的融资成本，公司在国内借款享受利率下浮优惠，优惠幅度大致在10%，实际借款利率在7%以下，并拥有部分外汇贷款，受益人民币升值，最终综合借款利率仅为5%多。

预计募集资金投向的新增产能计划仍将推动

    公司募集资金项目的扩产计划将有助缓解产能紧张现状。公司现有汽车玻璃产能约1000 万套，根据新的投资计划，将继续新增1000 万套的产能，实现翻倍，我们预计将在未来3-5 年逐步完成。公司汽车玻璃未来3 年销量增速有望达30%以上，考虑到项目的建设期，这一投资并不显得过于激进。

    新增产能大多通过扩产方式完成。除新建湖北基地350 万套产能外，其他如重庆、福建、上海、长春等基地均为在原有厂房的基础上扩产，仅需增添相关设备。据此，未来新增产能的单位投资额将显著下降，我们预计将仅为老产能的60%，即需要新增总投资20-30 亿元。

    产能扩张的资金压力不大。公司将通过银行贷款的方式解决新产能投资带来的资金需求。鉴于【1】公司经营活动现金流良好（2007 年13.7亿元），【2】信贷融资成本较低（论述见上），因而，继续举债将不会对公司经营产生重大不利影响。

新老管理层开始“实质”交接

    日前举办的投资者交流会中，公司董事局主席曹德旺先生明确推出了其子曹晖先生带领的新任领导团队，并表示将逐步退居幕后，主要负责公司的战略方向。事实上，曹晖2006 年9 月起就已担任公司总经理，我们认为，至今，方才真正的完成了权力交接。我们的看法是：完成“交接班”的任务，“宜早不宜晚”，这将有助于新老管理团队的平稳过渡。新管理团队的管理能力、风格，我们将持续观察。

经营层面：未来3 年，公司面临新一轮业务突破

    1、从“中国OEM 供应商”走向“全球OEM 供应商”

    国外OEM 市场份额有望快速提升，目前处于加速阶段：【1】2007 年，公司出口OEM 已显现加速迹象，亚太地区营收（含OEM、AM）同比增长64%，其中，相当一部分为韩国现代全球的OEM 配套，预计当年公司出口OEM 收入增幅100%以上；【2】同期，公司进入了奥迪、宾利、路虎等车型的OEM 供货市场，供应能力已获得相当多世界著名品牌的认可【3】公司国外OEM 份额与其制造能力并不匹配，有望迅速得到纠正：主要竞争对手旭硝子、皮尔金顿、圣戈班全球OEM市场份额大致在24%、21%、20%左右，而公司目前仅为约10%（其中海外份额仅约2%）。我们认为，公司与三大汽车玻璃厂商在制造能力方面已非常接近，理应获得近似的市场份额，这意味着，未来几年，将是公司汽车玻璃OEM出口加速的阶段。我们预计，这一增速将达到50%以上。

    2、国内市场份额稳中有升

    目前公司国内汽车玻璃OEM市场份额大致在50-60%。鉴于公司强大的供货能力、日益提高的服务、研发水平，公司在国内的市场份额将继续提升。一个佐证是：公司打开了丰田中国的大门，日前双方签订协议，今后中国市场内至少50%的汽车玻璃将由福耀供货，日系厂商的OEM 市场壁垒一向很高，难以进入，因而这一事项对公司意义重大。据上，我们认为公司国内汽车玻璃OEM 销量将超过轿车行业整车销售增速，达到20%以上。

    3、产业链一体化基本完成浮法玻璃将实现完全自给

    2007 年下半年，海南两条汽车级浮法生产线投产，这意味着，2008 年，公司浮法玻璃原片供应将实现完全自给。通过将汽车玻璃向产业链上游——浮法玻璃进行延伸，公司将会部分规避浮法玻璃价格波动的风险。但PVB仍需进口，纯碱、重油等原材料涨价的风险仍难完全转嫁。

维持盈利预测及“谨慎推荐”评级

    维持对公司2008、2009 年1.25 元、1.64 元的EPS 预测。继续维持“谨慎推荐”的投资评级。