中金国际：皖通高速 08年适用所得税税率调整简评

事件:

    皖通高速公告收到税务部门通知，公司2006 年度所适用的所得税税率将被调整为33%（之前适用所得税税率为15%），公司需在2007 年度汇算清缴前补缴2006 年度所得税约1.5 亿元，致使2007 年度净利润及2007 年12月31 日的净资产相应减少约1.5 亿元。皖通高速同时强调，公司2007 年度所适用的企业所得税税率为33%，依照新企业所得税法，公司自2008 年度起所得税的税率将改为25%。


评论:

    此次所得税追溯调整为一次性损失，对公司长期盈利没有影响。我们将1.5 亿元税款补缴考虑到盈利预测中，分别将07 年A 股净利润由人民币6.36 亿下调23.6 个百分点至4.86 亿（约合每股0.293 元）,H 股净利润由人民币6.73 亿下调22.3 个百分点至5.23 亿（约合每股0.315 元）。考虑到此次税率调整为一次性损失，对公司长期盈利没有影响，维持公司08、09 年盈利预测不变。


    维持A 股、H 股“审慎推荐”投资评级。受所得税费用以前年度损益调整的影响，当前股价对应07 年A 股和H 股市盈率分别为27.5 倍和19.6 倍，略高于A 股和H 股高速公路上市公司的估值中枢，短期股价有一定的下跌压力；若排除非经常性损益影响，目前公司A 股估值相当于07、08 年预测经常性损益市盈率20.9 倍及18.6倍，H 股估值仅相当于07、08 年预测经常性损益市盈率16.1 倍及13.9 倍，均位于A 股、H 股公路板块的低端。加上公司A 股07、08 年分红收益率分别到达2.0%和3.0%，H 股为2.6%和4.3%，具有较高的安全边际。如果两会以后《收费公路权益转让条例》能够出台，皖通高速还存在母公司资产注入的可能性，维持“审慎推荐”。