国金证券：通威股份 通威多晶硅业务盈利分析

    基于供给端与需求端的分析，我们判断到2010 年，全球多晶硅行业仍不会出现大范围的过剩。

    通威高调进军多晶硅领域。通过广泛沟通与外围调研，我们倾向于认可通威高层的观点：通威旗下的永祥股份已基本掌握改良西门子法生产多晶硅的核心技术。我们预计公司08 年成功生产出多晶硅的可能性较大，但产量可能不多。

    现阶段，国内多晶硅的生产仍具较高技术壁垒，企业获利十分丰厚，通威多晶硅业务短期盈利取决于达产进度，长期则取决于多晶硅售价及成本。

    我们对通威多晶硅项目的达产率等指标进行了预测，预测依据主要是根据新光硅业的历史经营路径，并结合各自优劣势的比较和分析。

    我们预计永祥股份的多晶硅业务在08-10 年分别实现税后利润190.11、800.45、1751.72 百万元，其中有50%归属通威股份。永祥的多晶硅业务为通威股份08-10 年贡献EPS 分别为0.138 元、0.582 元、1.274 元。

    我们预计通威股份08-10 年分别实现销售收入10259.9、13664.9、17653.8 百万元，分别实现净利润205.09、503.12、965.4 百万元，同比增长57.5%、145.3%、91.9%，对应EPS 为0.298、0.732、1.404 元。

    结合PE 分拆估值及市值比较法，我们给出通威股份的目标估值区间27.90-30.11 元，重申“买入”建议。