国泰君安：国元证券 将站在新的起点上

    公司总体规模处于行业上游，经营稳健，是第13 家创新试点类券商和A类券商，但主营业务竞争力尚需提升，定位基本与宏源和长江证券相当。
 
    经纪业务在安徽具备优势、并实现全国布局，但与领先券商差距较大、市场份额也有所下滑。公司已制定了并购扩张、加速整合、打造精品营业部等策略。近期来看，原天勤营业部整合将有效提升竞争力；中远期来看，并购扩张将成为推动突破发展瓶颈的关键。

    投行业务多品种开发、多元化发展的策略已取得初步成效，但还难以和中信等大项目垄断者、广发等中小项目龙头直接竞争。借助于创业板推出、及公司的资本优势、地域优势和人才储备，业务规模仍将稳步增长。

    自营已形成相对均衡的资产配置，积极投资比重将进一步降低。公司对自营的依赖在短期内难以改观，但对低风险品种配置增加、创新业务启动以及股权投资多元化都将在一定程度上平滑自营投资的市场风险。

    公司已形成完备的业务架构，创新业务的准备工作也已全面铺开，长盛基金、资产管理和国际业务都已开始规模化扩张步伐，尤其是国际业务已处于行业前列。

    传统业务稳中有升、创新业务由点到面逐步铺开、增发资金的运用都将推动业绩持续增长。基于市场波动、创新推出预期不明朗，我们调低2008年的业绩，但仍维持公司未来3 年25%左右的复合增长率。

    增发能否成功及其后的资金投入将是提升公司竞争力的关键，增发资金的运用效益将可能在2009 年全面体现出来。尽管增发仍有一定风险，但仍可能在上半年完成。

    调低目标价至45 元、但仍维持增持评级。公司目前的股价尚未反映增发预期，增发进程的顺利推进将是股价的催化剂。