中金国际：燕京啤酒 增长潜力有限 当前估值高企

    1. 07 年盈利增幅虚高是因为新会计准则下冲回4200万元员工福利计提所致，实际盈利增幅仅为21.8%，与同期销售增幅保持一致。

    2. 07 年四季度吨酒生产成本大大低于预期，而且毛利率同比跌幅由三季度7.8 个百分点大幅回落至不到1 个百分点，这在原料价格大幅上涨，北京主厂部分产品提价始于12 月中旬以及当期产能开工率低至49%的背景下令人难以置信。

    3. 预计08 年毛利率将继续下滑，所得税率将录得轻微上升，加上定向增发带来的摊薄效应，公司当年每股收益预计难有增长。

    4. 尽管我们预期09 年公司盈利增幅将会因为营销费用率以及财务费用的大幅下滑而录得近35%的同比增长，但当前股价下07-09 年间的PEG 估值已达3.14 倍，明显高于酒类可比公司1.74 倍的均值，并且处在可比公司估值高端，我们由此重申“减持”评级。