广发证券：特变电工 输变电行业龙头 长期发展看好

三大产业发展格局初步确立

    特变电工是中国重大装备制造业的核心骨干企业，拥有对外进出口权和对外工程承包资质，是中国重大装备制造业首家获得“中国驰名商标”和“中国名牌产品”的企业。目前，公司的输变电、新能源和新材料三大产业发展格局已初步确立。

输变电行业龙头地位巩固

    在输变电领域，公司有变压器和线缆两大集团，具备国际一流的装备制造和试验能力。在变压器领域，公司的产品技术、工艺装备以及研发制造能力处于国际先进水平；公司的主要线缆产品均获得了“中国名牌”和“国家免检产品”称号。

设立多晶硅公司，新能源产业链更加完整

    公司的新能源业务分为三个部分：新疆新能源公司生产硅片、碧辟佳阳公司生产太阳能组件和新成立的多晶硅公司。近年来公司的新能源业务发展比较迅速，但由于多晶硅价格大幅上涨且来源难以保证，盈利情况并不理想。未来随着多晶硅公司的建成投产，公司的新能源产业链将更加完整，盈利将更有保证。

增发项目是公司未来主要盈利增长点

    公司拟增发不超过12000 万股，募集资金194647.38 万元。募集资金主要用于技改扩产、受让衡变股权和补充流动资金。目前公司变压器产能是8000 万KVA，技改扩产后达到15000 万KVA。扩产后公司将加快国际化步伐，国际业务占总收入的比例将达到30％。按照公司预计的项目进展情况，沈变的技改扩产工作2008 年底可以完成，其他的项目需要2009 年中期以后。

盈利预测与投资评级

    按照现总股份8.54 亿股计算，我们预测公司未来三年EPS 分别为0.68 元、0.89 元和1.16 元。按照2008 年40 倍市盈率，公司一年内的合理价值为27.20 元，当前市场价格已经高估。但考虑到输变电行业高度景气，公司产能不足问题将逐步解决且手持订单充足，未来发展前景比较乐观，给予“持有”的投资评级。

风险提示

    1、公司国际市场的开拓面临着较大的不确定性；2、主要原材料的价格波动对公司的业绩将产生较大影响；3、募投项目风险。