国金证券：中材国际 大订单决定高价值

    新签16 亿美元合同＋11.77 亿美元的框架协议再一次表明公司超强的获取订单能力，我们认为，在未来全球水泥主要新建市场东亚、非洲、俄罗斯等新兴市场，中材国际有明显优势。因此，我们判断在SINOMA 已经成为国际知名品牌的背景下，公司有望取得全球年增水泥建设容量500 亿元中的35～40％市场份额即175 亿～200 亿元。

    我们对公司未来毛利率提升的趋势判断非常有信心：

    沙特的第一个SPCC 项目由于是中材国际进入该区域的第一个项目，由于投入成本较大，导致亏损，但该项目在2007 年及以前已经基本结算完毕，而后续项目的盈利能力均有显著提升；

    装备业务作为总承包业务链条中价值最大的一个环节，目前有大部分设备采取外购的方式（成本远远高于自身设备），而随着公司在装备领域的投资增加，未来自用装备比重将进一步提高，提高公司毛利率水平；

    另外，公司未来遭受的汇兑损失并不大：锁定人民币与外币的兑换比例是未来新签合同的重要方向（含这次公司新签合同和框架协议）；2008年公司新增的1.1 亿美元贷款能覆盖绝大部分的外汇风险敞口，即使在人民币升值的背景下，公司承当的汇兑损失并不很大。

    我们推荐长期买入中材国际的理由主要在于其成熟的业务模式、在国际市场的竞争地位、以及我们在投资价值报告中对全球和中国水泥市场需求的判断，此次水泥工业史上最大合同再一次证明了公司的竞争实力和投资价值。而且随着中材国际的股权激励在未来的实施（其可能成为中材体系内第一家实施股权激励的上市公司），我们认为未来释放业绩的动力逐步增强。

    我们上调2008～2009 年盈利预测，2007～2009 年EPS 分别为：1.498、2.711、3.813 元/股。提升中材国际的目标价位至92 元，相当于2009 年24 倍PE 和2008 年33 倍PE，维持买入投资建议。