西南证券：云海金属 业绩逊于预期

    报告期内，公司实现主营业务收入165419.84 万元，同比增长48.84%，其中主产品镁合金类产品实现营业收入126056.58 万元，同比增长55.57%。实现净利润5967.25 万元，同比下降16.29%，实现EPS 0.40 元，逊于我们此前每股收益0.48 元的盈利预测。

    我们认为净利润出现大幅下降的原因是受镁合金主要原材料镁锭价格大幅度上涨而同期所致，而云海金属属于镁加工行业，需要大量外购镁锭，镁价大幅上涨将对其运营造成较大压力。

    公司苏州镁合金项目于07 年下半年刚建成投产，生产能力正逐步释放，盈利能力尚没有发挥；本部铝钛硼等中间合金产品因刚进入市场，盈利能力还不能体现。我们预计08 年苏州回收镁合金项目产能达产之后，特别是山西五台云海用白云石生产镁进而生产镁合金项目投产后，公司镁合金产品生产规模将进一步提升，生产成本也将进一步下降，有利于提高公司的整体毛利率。利润分配方面，公司拟以总股本19200 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税），共分配股利1920 万元。

    国内镁价持续高涨，市场上普遍认为镁价上涨云海金属将获益，这是一种误解，对从事镁合金加工生产的云海金属来说，镁价上涨毛利率将会降低，我们调低对云海金属前期的盈利预测，08-09 年EPS 分别为0.61 元和0.86 元，对应的合理价格应在22元左右，给予“卖出”评级。