申银万国：天宝股份 水产品加工走向高端的领先企业

    水产加工出口的代表性企业。公司是黄作庆控制的民营企业，被评为全国农业产业化优秀龙头企业，通过了HACCP、ISO9001等质量体系认证和欧、美、韩等多国水产注册。公司拥有6个水产品加工车间（冻鱼片年产能1.5万吨）及配套冷库（冷冻能力1.15万吨）、2个农产品初加工车间（年产能1万吨）以及一条大豆蛋白冰淇淋加工生产线（产能800吨），2006年营业收入2.34亿元，净利润0.24亿元，是水产加工行业走向高端市场的代表性企业。

　　经营优势在于高效管理和"进料加工"模式。高效管理体现在先进的设备（如空气换新和质量追踪系统）和设计理念（四流不交叉）、人性化职工管理和严格有效的成本控制。而进料加工模式通过自主进口原料，既可以赚取原料端部分利润（相比来料加工），又具备了较强议价能力和规避了贸易壁垒（相比一般加工贸易）。

　　募投项目2008年投产将全面扩大公司产能。新增4个水产品加工车间和1万吨超低氧气调库将是较可靠的利润增长来源。项目全部投产将使公司业务由单纯加工出口扩展到水果和冷饮行业国内国外两个市场，未来几年是公司多元化发展的关键时期。

　　询价区间：18.7-20.1元。我们预计公司07-09年按发行后股本摊薄EPS为0.67、0.91和1.27元，参考同类上市公司的估值水平，我们认为给予其2007年28-30倍PE估值较为合理，对应询价区间为18.7-20.1元。

　　风险因素。员工流动、汇率大幅变动以及冰淇淋品牌竞争等风险影响较大。