中金国际：丽珠集团 2007年业绩符合预期

◆ 公司业绩合乎我们预期。2007 年公司实现收入17.5亿元，同比增长9.9%，实现净利润5.1 亿元，同比增长231%。

◆ 公司利润大半来自投资收益和公允价值变动。2007年公司在二级市场收益颇丰，共实现投资收益2.23亿元，公允价值变动1.13 亿元，两项加起来占到公司税前利润的比例达到54%。剔除这一影响，2007年利润总额较2006 年增长40%左右。

◆ 公司营业费用和管理费用比率同比有较大的下降。2007 年公司营业费用比率和管理费用比率较2006年有较大幅度的下降，同比分别下降4.4 个百分点和2.3 个百分点。两项费用合计的绝对数额较2007年下降约6500 万，公司称费用减少是营销管理改革的结果。

◆ 2007 年产品分大类销售看，最大的化学制剂类产品销售增长只有0.7%，其中传统的消化道药物销售下滑了17%，促性腺激素类药物增长很快，但是基数较小。原料药收入增长30%，毛利率提高2 个百分点后仍然只有8.7%。中药制剂增长20%左右，毛利率较为稳定。公司前期拿到一类新药艾普拉唑批文，正在进行生产和销售上的准备。

◆ 维持中性评级。我们调整2008、2009 年每股收益至1.04 和1.12 元（预测过程中并未考虑投资收益和公允价值变动），分别比原先预测调低了2%和3%左右，对应动态市盈率为40x 和36x。仅仅从公司费用降低的情况分析，我们还无法看到公司营销改革给经营带来的持续性推动，维持“中性”评级。

◆ 风险提示：年报显示公司交易性金融资产达到4.5亿元左右，在二级市场走势不确定性加大的情况下带来一定的投资风险。