中信建投：广州国光 仍处于转型期

事件

    公司年报公布，2007 年实现营业收入83,927.47 万元，同比下降1.99%，其中主营音响业务收入82,755.43 万元，同比下降2.65%；实现净利润7,831.33 万元，同比增长53.37%。

简评

    2007 年作为主营业务的音响收入比上年下降2.65%，其中上半年同比下降7.51%，拖累了全年营收业绩。第三、四季度营业收入环比有所增长。

产品结构发生积极变化

    营业收入略微下降的背后是产品结构的变化。公司重点发展的多媒体类音响毛利率水平相对较高，2007 年收入达到4.93 亿元，同比增长24.59%，占到了主营业务的59.53%，并且品种得到拓展，开发出了能接收网络音源、具备蓝牙功能的多音源音箱。表明公司立足于中高端产品，向以音箱、电子音响系统为主转型的工作取得了进展。另一个重点发展方向专业音响遇到了一些困难，同比下降31.38%，由于客户要求较高，与美方客户的合同的执行有所拖延，预计08 年下半年会有交货，如能计入当年收入，并且第一个交货年度1,111 万美元的合同金额不变的话，将有助于提升08 年业绩。消费类音响收入比上年下降34.55%，是07年音响整体收入下降的主因之一，公司主动减少了部分毛利较低的消费类音响的订单。

股票期权和增值权费用摊销对业绩产生影响

    07 年管理费用同比增长15.71%，主要是由于摊入的期权和增值权费用同比增加以及当期研发投入增加。07 年是公司股票期权和股票增值权相关费用摊销的高峰年，此后两年的相关摊销将明显降低，有利于净利数据的提高。

便携式与台式多信号源音响项目前景良好

    公司还计划公开增发A 股，募集资金项目为便携式与台式多信号源音响。公司决心无论增发通过与否都将完成此项目。该项目产品迎合了当今多媒体终端多样化、小型化、便携化的趋势，同时公司在积极开发欧洲ODM 消费终端市场，产品发展前景良好。

盈利预测与投资评级

    我们预测公司2008、2009 年EPS 分别为0.52 元和0.69 元，给予2008 年30 倍市盈率，目标价格为15.73，评级为“增持”。