平安证券：红豆股份 未来整合成为关键

事项

    注入集团服装资产，未来能否成功关键是看公司的整合能力以及品牌运作能力，但目前并不明朗。

主要观点

    1. 财务指标日益恶化

    以净利润率、毛利率和ROE 为代表的盈利指标逐年下滑的走势非常明显；公司各类产品的毛利率来看，几乎呈现下降趋势，包括了地产业务的毛利率，仅有休闲服装毛利率逐年上升。

    2. 收购资产的价格合理，但盈利偏弱。

    收购集团服装资产将实现红豆集团服装类资产的整体上市。收购的资产06 年净利润率为5.68%，07 年前三季度下降到3.71%。和上市公司同期指标（4.15%和5.2%）相比差不多。但和七匹狼和报喜鸟，红豆的服装资产净利润率偏低，盈利能力偏弱。但2.46 倍PB的收购价格相对合理。

    3．公司在品牌经营和渠道的铺设方面存在一定欠缺，我们认为资产注入后的整合尚不明朗，预计07～08 年EPS 分别为0.22、0.35元，假设公司未来的品牌运作和渠道建设成功，谨慎给予35 倍PE，目标价格为12.25 元。不排除资产注入对股价有刺激效应，存在交易性机会，给予“推荐”评级。

风险提示

    1． 资产注入后考验公司管理和品牌经营能力；

    2． 国内服装企业的运营和产品同质化竞争激烈。