安信证券：中国石化 分离交易可转债投资价值分析

    中国石化（600028）2008年2月18日发布公告，公司预定于2008年2月20日发行300亿元分离交易可转债，债券期限6年，所附认股权证存续期为24个月，每手中国石化分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的101份认股权证。

    公司公布的经营数据显示增长稳健，生产原油近2.92 亿桶，与2006 年相比增长2.27％。07 年共生产天然气2830 亿立方英尺，同比增长10.33％。加工原油近1.56 亿吨，同比增长6.33％。乙烯、合成树脂和合成橡胶产量分别为653.4 万吨、966 万吨、80 万吨，同比分别增长6.02％、12.08％和19.76％安信行业预计公司2007-2009年每股收益分别为0.70元、0.86元和0.84元。

    我们假设票面利率为询价区间的下限，即0.8%，到期收益率在6.0%至6.2%之间，则债券部分的价格在73.61元至74.43元之间。

    以2月18日收盘数据计算，权证部分的理论价格为3.065元，参考已发行分离债所附认股权证上市后的情况，我们估计本期认股权证上市后的价格大约在4.307元至5.331元之间。

    综合考虑我们估计中国石化分离债债券和权证的整体价格在117.111元至128.273元之间。

    假设中国石化分离债债券和权证的整体价格在117.111元至128.273元之间，以2月18日正股收盘价计算，原股东参与优先配售的收益率在0.08%到0.14%之间，建议已持有正股的投资者积极参与此次转债发行的优先认购，提醒未持有正股的投资者在选择抢权参与优先配售时需要谨慎。

    我们粗略的估计中国石化分离债发行网上申购的中签率在0.65%至1.50%之间，假设中国石化分离债上市价格在117.111元至128.273元之间，则网上申购的期望收益率在0.11%至0.42%之间，简单年化期望收益率在6.90%至28.91%之间，网下申购由于存在5倍的杠杆，期望收益率在0.56%至2.12%之间，简单年化期望收益率在34.48%至144.53%之间。建议投资者积极参与网上网下申购，但同时提醒投资者注意融资风险。