天相投顾：中海发展 08年沿海散货合同运价上调40%

事件描述：

    公司公告， 2008年沿海散货COA合同运量总计约8940万吨，比2007年增长6.9%，合同平均基准运价比2007年上涨约40%。

评论：

    1. 公司08年沿海COA合同运价同比上涨40%，超出我们前期预计的25%左右的涨幅，增厚08年EPS 0.62元。公司沿海煤炭和铁矿石运输主要采用长期包运合同（COA）的经营模式，2007年这部分收入在公司营业收入中所占的比重在40%左右。08年沿海COA合同运价上涨40%，超过我们前期预计的25%左右的涨幅。08年COA合同的履行将使公司沿海散货运输收入增长40%左右，增厚08年EPS 0.62元。由于目前国际干散货运输市场的回报仍高于沿海市场，导致部分兼营远洋沿海的船舶更倾向于服务远洋运输市场，短期来看沿海干散货运输市场运力紧张的局面仍将持续，运价将呈现稳中有升的态势。从长期来看，BDI指数的波动是影响运力流向和沿海运价的关键因素。在结构性因素导致的供需紧张仍将持续的情况下，08年BDI指数有望维持高位运行。由于公司当年COA合同运价参照前一年BDI指数制定，08年BDI指数保持高位运行将对公司09年合同价的稳定和提升形成支撑。并且公司此次提价以后，COA合同运价仍比市场即期运价低30%左右，这也对09年合同价的稳定形成支撑

    2．公司将4艘VLCC在07年底市场高点租出，提升一季度外贸油运业务业绩。

公司现有4艘VLCC，合计120万载重吨，占油轮船队总运力的1/3，主要实行航次租船的经营方式。在2007年12月油运市场的高点，公司分别将2艘以WS230点、1艘以WS200点、1艘以WS130点的价格租出，均执行一个航次的进口原油运输合同。按照一个航次50天左右计算，4艘VLCC的收入确认在08年一季度，将提升08年一季度外贸油运业务的业绩（2007年1月前后VLCC运价在WS 60—70点附近）。受季节性需求消退因素的影响，目前国际原油和成品油运价基本回落至2007年同期水平。从长期来看，在单壳油轮加速改造和拆解的推动下，2008年国际油轮船队运力增速将出现一定幅度的回落，对缓解运力供给过剩起到积极的推动作用，国际油运市场有望迎来转机。敏感性分析的结果显示：外贸油运价格每上涨10%，增加公司08年EPS 0.07 元左右。如果0年国际油轮运价回升，将提升公司外贸油运业务业绩贡献。

    3．上调公司08年EPS预测至1.97元，维持“增持”评级。

公司08年沿海散货COA合同运价提升幅度超过我们前期预计的25%左右的涨幅，将公司08、09年业绩预测分别上调0.22元和0.01元，调整后预期07-09年EPS分别为1.40元、1.97元和2.01元，对应的动态PE分别为27倍、19倍和18倍，维持“增持”评级。