国金证券：承德露露 杏仁露行业龙头 仍有较大挖潜空间

基本结论、价值评估与投资建议

􀂄 由于特殊的历史原因造成公司关联交易过高，我们判断如果公司时机成熟理顺关联交易，仅2007 年如果公司恢复正常毛利率水平就能增厚业绩3420 万元。

􀂄 结合AC 尼尔森以及Euromonitor 预测资料，我们认为公司未来几年销量保持15%-20%的增长。我们认为公司不仅在北方目前做得相当成熟的市场，在广大农村市场以及南方市场公司仍有巨大的发展空间。

􀂄 我们判断公司发展将会夯实内功的基础上分三步：一是在做好杏仁露的基础上丰富和完美产品品类；二是以“承德露露”为品牌名称开发系列产品；三是以露露为核心产品同时形成品牌集团，最终做成大食品品牌运作商。

􀂄 我们认为公司的产品是未来健康消费的方向，多年来市场培育已经在消费者心中建立了良好的品牌形象，我们认为在万向入主之后，将会加速公司市场开拓以及品种开发创新等一系列举措，这些将会改变公司未来发展之路，这会使公司从一个传统型企业转向具有现代化运作能力的品牌企业转变，我们看好公司长期发展趋势，我们给予公司买入评级。

􀂄 目前市场给予食品饮料主要上市公司2008 年的估值水平为43.57 倍，我们认为公司未来具有成长性较好，在市场平均水平基础上给予公司一定估值溢价，我们确定公司估值区间为43.57-45.00 倍，对应价值区间为34.64-35.78 元。