天相投顾：海隆软件 定位高端软件外包业务

事件描述：

    公司发布2007年业绩预增公告，预计07年1-12月实现营业总收入1.58亿元，同比增长30.49%，实现净利润2,647万元，同比增长30.76%，基本每股收益0.62元。

评论：

    1. 公司主要从事对日软件外包业务，目前公司的客户集中度较高，从前5大客户得到的收入占公司营业总收入的66%，因此稳定的客户资源能够保证公司业务稳定地发展。2007年由于软件外包业务的增长，使公司营业总收入同比增长30%。

    2. 在软件开发成本中，70%以上是人力成本，因此大型软件企业通常专注于发展核心业务，而将部分低端的非核心业务外包给人力成本较低的发展中国家软件企业。由于中国企业具有人力成本低的优势，并且在语言、文化方面与日本较为接近，因此中国软件企业在承接日本的发包业务中具有先天的优势。目前中国的软件外包业务中有50%以上来自日本，占日本总发包额的63%。预计2009年之前，我国离岸软件外包市场收入规模将达到40亿美元，比07年的市场规模增加一倍，预测公司08年和09年的软件外包业务收入将保持40%的年均增速。另外公司通过IPO募集资金发展嵌入式软件和移动电话内容服务等业务也会使公司收入从08年开始增加较多。

    3. 在软件外包业务中，具体业务主要分为需求分析、设计、编码、测试、维护等几个部分，而需求分析和维护业务的技术壁垒高，因而毛利率也高于其它业务。公司在选择项目时主动放弃了一些仅涉及编码、测试等低端工作的外包业务，主动承接技术难度大、盈利能力强的高端业务，因此公司软件产品毛利率与同类公司相比处于较高水平。

    4. 但是，由于公司生产的软件产品通常要出口到日本，且销售的软件产品是以日元结算，近年来受人民币持续升值的影响，软件外包业务的盈利能力在不断下降。根据CCID的计算，人民币每升值1%，软件出口净利润率将降低0.7个百分点。虽然公司采取建立后方开发基地等措施，试图减轻人民币升值带来的影响，但公司近年来净利润率的下滑是不可避免的趋势。

    5. 公司是国家规划布局内的重点软件企业，享受10%的所得税优惠税率。预测公司07年到09年归属母公司所有者的净利润分别为2,684万元、4,235万元和6,048万元；EPS分别为0.47元、0.74元和1.05元，相应的动态市盈率为61倍、38倍和27倍，给予“增持”的投资评级。