光大证券：三花股份 主业稳定增长 资产整合序幕拉开

◆资产注入增厚业绩，给予“增持”评级：

07 年业绩基本符合我们此前预期。07 年公司实现营业收入8.07 亿元，同比增长30%，实现净利润4912 万元，同比增长6.43%。实现EPS 约0.43 元。我们维持08 年和09 年EPS 预测分别为0.97 元和1.22 元。考虑相关资产注入三花股份后，增加上市公司盈利增长点的同时，加大制冷产业规模效应，因此给予2008 年30x-35xPE，6 个月目标价30-34 元


◆公司主业保持稳定增长：

随着电磁阀和电子膨胀阀等募集资金项目产能逐步释放。06-09E 公司产品销售收入保持年均复合增长率35%的增速快速发展，净利润以年均30%的复合增长率稳步提升。


◆定向增发拓展产品链，业绩承诺保障持续成长：

定向增发方案：以13.50 元/股的增发价向公司控股股东三花控股集团非公开发行股票1.49 亿股以购买其持有的浙江三花制冷集团有限公司74%股权、新昌县四通机电有限公司100%股权、新昌县三元机械有限公司100%股权、三花国际（美国）有限公司100%股权和日本三花贸易株式会社100%股权。业绩承诺：三花控股集团有限公司承诺，本次拟注入资产对应的2008 年度、2009 年度和2010 年度经审计的归属于母公司的净利润将分别不低于16,921 万元、19,015 万元和21,350 万元，若某个会计年度未能达到前述相应指标，差额部分将由三花控股集团有限公司在该年度的年度财务报告公告后15 日内以现金的形式向浙江三花股份有限公司无偿补足。


定向增发完成后，随着资产注入，规模化优势、产业链整合优势以及高毛利产品比重提升等因素，公司盈利能力增强，06-09E 净利润复合增长率将提升至52%。


◆国际收购兰柯公司－业绩的潜在催化剂:

三花控股与三花股份已于08 年1 月30 日签署了《关于常州兰柯四通阀有限公司之股权转让协议》：定向增发完成后，三花控股将其所持有的常州兰柯75%股权转让给三花股份。借助三花控股层面公司进行了国际收购，在制冷配件相关资产实现整体上市完成后，公司的产品线顺利拓展到大规格四通阀等产品链，从而分享快速增长的商用空调行业，有利于巩固其在制冷配件行业的龙头地位。收购后原兰柯公司专业人才将提升公司技术研发实力和营销能力，兰柯在世界各地的营销渠道也将成为三花产品国际化战略的重要窗口。


◆风险分析：

方案审批的风险。本次交易方案尚需证监会核准；三花控股集团有限公司触发的以要约方式增持三花股份的股份之义务尚需取得证监会的豁免。