兴业证券：海螺水泥 公开增发后将再造一个海螺

公司公开增发募集120 亿元人民币的方案获证监审核通过。

点评：

    公开增发完成后将再造一个海螺。海螺水泥目前的总资产约280 亿元，净资产约100 亿元，水泥产能约9000 万吨，公开增发募集120 亿元的资金，将能拉动约300 个亿的投资，我们认为凭借公司管理层的投资能力，将再造一个海螺水泥。

    公司将迎来新一轮的产能快速扩张期。我们仅从公司募集资金投向新建产能来看，投资62.3 亿新建的年东8 条、华南7 条（都是5000T/D）就将使得公司新增水泥产量达到1500 万吨/年以上，较增发前每年1000 万吨出头的增量已有所突破，但实际上扩张的速度则快得多，水泥作为高资本投入的行业，公司07 年的资本性支出已经达56 亿元左右，公司规划未来2-3 年资本性支出将逐步提高至100 亿元/年，100 亿元/年的投资规模如果全是自建将能新增水泥产量3000 万吨/年以上，即便考虑到部分是收购兼并，则新增的水泥产量也将在2500 万吨/年以上。

    下一阶段扩张将以自建与收购并存。公司公开增发后首先仍是把家门口（华东、华南）的事做好，把公司在长三角的份额逐渐提高到40%，同时也将逐渐提高广东、广西、湖南、江西市场的份额；其次，公司将有选择的进入有前途的市场，有前途的市场需满足：（1）当地没有大的水泥企业，（2）具有一定的市场容量；再次，随着公司资金实力的大大增强，公司将选择兼并一些资产质量较好且有潜力的公司。

    余热发电进一步降低生产成本。公司拟投资32.9 亿元用于25 套纯低温余热发电，总装机容量441.9MW，届时公司所有的熟料生产线基本都配上纯低温余热发电，吨熟料余热发电量在40 度左右，每年可以节电31.54 亿度，节约成本14.34 亿元，考虑到前期10 套机组每年12.5 亿度的发电量，按09 年1.2 亿吨的销量测算，则生产成本可下降约16.5 元/吨，假设其它成本因素不变则下降幅度约12%。

    公司的经营风险将大大降低。公司07 年三季度的资产负债率为62.4%，处于相对较高的水平，公司目前的长、短期借款近114 亿元，随着我国逐渐进入加息周期，公司借款的利息支出将大幅增加。随着120 亿元募集资金到位后，公司拟将20 亿元用于偿还银行贷款，我们估算届时公司的资产负债率有望下降到43%左右，这将大大降低公司的经营风险。

    维持“强烈推荐”评级。我们维持公司07-09 年EPS 分别为1.76 元、2.61 元、3.50 元的预测，按照公司目前的股价情况，我们预计公司需增发约1.7 亿股，则08-09 年摊薄后的EPS 分别2.35 元、3.16 元，我们对于公司产能扩张是按照最保守情况测算（即1500 万吨/年的增量），公司实际情况可能比我们预测要好得多，继续维持目标价位100 元及“强烈推荐”评级。