天相投顾：山河智能 小型工程机械的先行者

    “产、学、研”一体化的小型工程机械企业。公司依靠中南大学在工程机械设计、制造等领域的强大技术背景，逐步建立比较优势，并形成了在主导产品的核心竞争力。公司的静力压桩机占到市场份额的50%左右，旋挖钻机06年销量为36台仅次于三一重工，小型液压挖掘机技术国内领先，销量排名仅次于广西玉柴，凿岩机械占到市场70%的比重，一体化潜孔钻机是国内唯一品牌。

    2007年工程机械保持快速发展的势头。07年11月，工程机械销售收入累计达到1168亿元，同比增长47.98%，利润总额累计达到134亿元，同比增长145.23%。我们预计2007年销售收入全年增幅将达到40%左右，2008年全年增幅达到35%左右。而小型工程机械行业仍然处于导入期。

    小型液压挖掘机市场巨大。我们预计小挖市场在未来三年复合增长率维持35%左右。山河智能07年小挖销量2700台左右，预计09年小挖销量有望达到7500台左右。

    旋挖钻机未来两年保持高速增长。旋挖钻机在各项主营业务产品中毛利率最高，近年得益于高铁和其它大型基建项目的建设，市场需求旺盛，山河智能08年旋挖钻机的产量有望达到100台左右，同比增长70%。

    从IPO和增发募集资金的投向来看，公司开始有针对性的布局小型机械行业，滑移装载机等小型工程机械产品在国内外都有很大的持续发展空间，对公司未来的业绩有很大的提升作用。同时，公司有意涉及叉车行业的高端市场和中型挖掘机市场，07年12月已经生产出20t和33t的中挖样机，叉车样机将在08年上半年推出，产品也有望在08年推出。

    目前整个中小板的平均PE为65.7倍，整个工程机械行业对应08年动态PE为30倍，工程机械中小企业08年平均PE为76.8倍，08年PEG为1.93，而山河智能的08年的PE为46.5倍，08、09年的PEG分别为0.65、0.62。公司近期公开增发股票价格为54.62元/股，从公司长期发展来看，公司股价有望超越增发价。我们对比了工程机械行业中小板上市公司08年的PEG，认为公司08年的合理市盈率水平应为60倍，按照08年的eps进行估值，公司的合理价位为60.24元，给予公司增持评级。