中金公司：国元证券 07年业绩基本符合预期

    国元证券07 年业绩基本符合预期。公司07 年营业收入和净利润分别为41 亿元、22.8 亿元，分别高于预期0.7%和7.7%。自营业务浮盈免征营业税和合并导致的1.2 亿元营业外收入是净利润与预期相差较大的主要原因。

    自营业务和经纪业务是业绩提升的主要因素。公司07年的净利润率高达55.6%，杠杆效应极高的经纪业务和自营业务是净利润提高的主要原因。从收入构成看，自营业务和经纪业务仍是最主要的收入来源，收入占比分别高达57%和38%。

    股票市场走势和非公开增发成为影响股价走势的主要因素。证券公司的盈利模式与股票市场走势高度关联，而自营业务又是国元证券的第一大收入来源，这使得股票市场走势对公司股价影响尤为明显。同时，公司非公开增发预案已经获得股东大会通过，如果非公开增发预案获得中国证监会通过并顺利实施，将对公司股价产生一定正面影响。

    我们维持08 年、09 年每股收益1.68 元和2 元的盈利预测。

    维持对国元证券“中性”投资评级。我们仍然采用部分加总法进行估值。在2 倍自营业务市净率、20~25倍非自营业务市盈率的区间内，国元证券的价值在25.96~30.96 元之间。目前国元证券的估值水平相对较高，这其中隐含了非公开增发的溢价。

    由于我们的预测是基于股票市场2008 年上涨幅度将下降到40%的假设，股票市场上涨幅度和我们的预测明显不同将对盈利预测和估值水平产生较大影响。