中金公司：中远航运 可分离转债即将发行

    分离交易的可转债即将发行。公司于08 年1 月24 日公告即将发行分离交易的可转债，发行总额为10.5 亿元人民币。债券期限为6 年，每年付息一次，到期还本付息。可分离的认股权证的存续期为该权证上市之日起18 个月，行权期为存续期最后5 个交易日，行权价格为40.38 元/股。本次募集资金主要用于：1）4 艘2.7 万吨多用途船，约5000 万美金（约3.7 亿元人民币）；2）2 艘5 万吨半潜船，约6.8 亿元。

    07 年业绩大幅超预期。净利润与新会计准则调整前后06 年净利润相比分别增长74.49%和84.29%，每股收益为1.64 元。收入比我们预测高9.3%，净利润比我们预测高24%。主要的原因为：1）公司第四季度的平均运价涨幅超出预期；2）根据新的会计准则，公司07年折旧成本减少约1 亿元左右；3）第四季度一次性的卖船收益约8500 万元。

    上调盈利预测。分别调高公司08-10 年的营业收入10.3%，9%和8.7%，分别调高净利润22.2%，15.3%和19.6%。调整后08-10 年的每股收益为1.84 元，2.26元和3.1 元。

    对公司发展长期看好。公司将持续受益于中国出口结构升级带来的机械设备出口的快速增长，而且受美国经济和中国经济的影响并不大。目前公司收入中30%与干散货运价相关，基于干散货市场未来的供求，我们认为干散货市场08 年会维持高位。

    08-09 年应会有大股东资产注入。目前广州远洋尚有一些木材船和沥青船，06 年盈利约为2 个亿（相当于中远航运06 年净利润的30%左右），我们预计有可能在08 年注入，带来业绩增厚的同时，实现整体上市。

    估值和投资建议。目前估值对应08 年市盈率为21 倍，比其他国内航运公司08 年26 倍的估值水平具有一定的安全边际。由于2007 年之后三年净利润年复合增长将达到25%，保守给予其08 年25xPE，对应合理估值水平为46 元，相比目前有20%的上升空间，维持“推荐”评级。