高华证券：格力电器 最近的涨势已经体现了利好因素

最新事件

    我们接替唐青青从事对格力电器的研究，并维持对该股的中性评级。我们将2007和2008 年每股盈利预测分别上调了83%和88%，至人民币1.49 元和1.72 元。我们对该股新的目标价格预测为人民币56 元，意味着较当前股价存在1%的下跌空间。

潜在影响

    我们预计格力电器2007-2009 年净利润的年均复合增长率为30%，受到收入年均复合增长23%的推动，得益于以下因素：1) 国内市场和出口市场持续的行业整合；2) 中央空调以及高端产品比重的上升带来产品结构的改善；3) 在合肥的产能扩张带来生产规模的扩大。我们认为，在最近在公司收购附属的财务公司以及宣布2007 年净利润增长100%的预期之后，该股股价的上涨已经使其估值相对于同行企业缺乏吸引力。我们认为该股的上涨空间有限，并维持中性评级。

估值

    我们根据两阶段贴现现金流估值方法（使用8.5%的加权平均资本成本）计算出该股的12 个月目标价格为人民币56 元（上调282%），对应的2008 年预测市盈率为33 倍。我们维持对格力电器的中性评级

主要风险

    我们认为主要风险包括：(1) 原材料和劳动力成本对利润率造成的压力；(2) 消费需求；(3) 竞争格局；(4) 全国性电器零售商的议价能力。