天相投顾：合肥城建 具有成熟盈利模式的区域性房地产开发商

    公司本次拟发行2670万股，占发行后的总股本比例为25.02%。公司控股股东、实际控制人是合肥市国有资产控股有限公司，本次发行完成后将持有公司60.17%的股份。

    公司土地储备充足。公司是一家以普通商品住宅及其配套商业地产的开发、销售和服务为主营业务，具有成熟盈利模式的区域性房地产开发公司。公司在合肥、蚌埠、巢湖等地拥有规划建筑面积为129.48万平方米的土地储备。该土地储备与公司目前作为区域性房地产企业的定位，以及当前的业务规模是相匹配的，完全可以满足公司未来几年的发展需要。

    公司具有成熟盈利模式。公司以开发“规模大，配套全”的商品住宅小区为主要产品开发模式。小区体量大的特点所带来的规模效应和聚集效应，以及较为齐全的配套设施，能有效提升项目的品质，提高项目的竞争力。

    较强的盈利能力和良好的管理水平。尽管公司项目主要集中于二、三线城市和地区，销售价格相对不高，但公司毛利率仍保持在一个较高的水平，2006年主营业务毛利率达到48%左右。公司2006年度期间费用占营业收入的比例为5.07%，低于同比上市公司平均水平8.95%，表明公司具有良好的管理水平和费用控制能力，各项费用控制措施得到实质落实，为保持公司的盈利能力和稳定发展提供了有力保证。

    募集资金投向分析。公司募集资金主要投向世纪阳光花园红阳苑（高层）、兰阳苑和琥珀名城一期项目。总建筑面积26万平方米，募投项目手续齐备，且拿地时间较早，具备一定的升值潜力。

    公司面临的主要风险：宏观政策调控风险；区域房地产市场价格及竞争风险；公司自身项目运作风险。

    盈利预测及估值。目前房地产类上市公司的平均PE为26倍，考虑到公司未来将保持较快的发展速度，我们认为给予公司08年25-30倍左右的市盈率是比较合理的，参照公司08年每股收益0.96元，则公司合理价格在24.00元-28.80元之间。