银河证券：晨鸣纸业 业绩因行业景气提升而大幅增长

1．事件

    公司于今日发布了其业绩预增公告，预计07 年净利润将比06 年同期增长50%-100%。公司同时还刊登了董事会决议，主要内容包括：（1）通过了关于销售分公司核销部分坏账损失的议案；（2）通过了关于增持山东晨鸣热电股份有限公司股权的议案；（3）通过了在湖北省出资设立林业项目公司的议案。

2．我们的分析与判断

    促成公司07 年业绩大幅增长的原因有：

    （1）产销量扩大。考虑到公司30 万吨超压纸项目、吉林18 万吨轻涂纸项目全面达产，我们估算公司销售规模同比增长约22%。

    （2）产品价格上涨是推动业绩增长的最重要动力。公司有近300 万吨造纸产能，其中新闻纸70 万吨、铜版纸40万吨，白卡纸40 万吨、文化纸40 万吨、轻涂纸30 万吨、箱板纸40 万吨。目前大多数产品都处于景气回升周期，价格涨幅可观。我们测算，吨纸均价上涨100 元将促使公司收入和毛利增加近3 亿元，净利润增加2.4 亿元，EPS 增厚约0.14 元。08 年造纸业仍处于景气上升通道，白卡纸、铜版纸和文化纸均价仍然具有5-10%的同比涨幅，详细分析可以参见我们前期推出的造纸业2008 年度投资报告。作为造纸业龙头，公司08 年业绩仍将从行业景气回升中充分受益。公司销售分公司因应收账款形成呆死账的坏账损失总计约3076 万元，税前扣除后可增加公司净利润约591 万元，占公司净利润比重仅约0.5%，对公司财务和业绩影响不大。公司将收购寿光市国有资产管理局和寿光市人民政府分别持有晨鸣热电的237.8 万股国家股和3317.5 万股集体股，收购完成后，公司持有晨鸣热电的股份增加至9132.6 万股，持股比例由51%增加至86.71%。此举有利于晨鸣热电的稳定健康发展，同时可以保障公司电力热力的稳定供应、降低造纸的电汽成本。公司在湖北省设立黄冈晨鸣林业发展有限责任公司和咸宁晨鸣林业发展有限责任公司，注册资本均为1000 万元人民币，此举旨在解决制约公司发展的资源瓶颈，保证公司未来可持续发展，长期来看有利于公司进一步巩固其上游原材料资源，但是考虑到林业经营周期较长，短期内难于为公司贡献真正的效益。

3．投资建议

    基于前述分析，我们将晨鸣纸业07 年的EPS 上调至0.63 元，08 年EPS 约0.70 元。公司目前07、08 年PE 为28.5倍和25.6 倍，维持对公司的谨慎推荐评级。