申银万国：中国银行 关于次按投资对业绩影响的澄清公告短评

    中国银行今日发布澄清公告，认为《南华早报》关于“中行可能因持有次级抵押债券和无抵押债务责任担保债券导致2007年盈利大幅下降，甚至亏损”的报道毫无依据。根据初步掌握的未经审计的2007年经营情况，并考虑次按债券减值准备和处置损失，中行2007年税后利润较上年仍将继续保持增长。

评论：

    1、美国次贷危机的爆发和蔓延，使得多家国际性银行在相关次按债券的投资上出现了巨额亏损，因此国内银行在这一领域内的投资情况也格外受到投资者关注。目前，国内共有三家银行持有美国次按相关债券投资。其中，工行和建行分别持有12.28亿美元和10.62亿美元的次按相关债券投资。中行头寸相对较多，截至2007年9月30日，持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为74.51亿美元，与其相关的债务抵押债券的账面价值为4.96亿美元，两者合计79.47亿美元。

    ２由于投资金额较大，因此中国银行对于相关次按债券的减值准备以及处置损失将会对公司当年净利润产生较大的影响。根据我们的预测，如果不考虑相关次按债券的影响，中国银行税前利润的增速大约在45-50%左右。而根据公司的公告，在考虑次按债券减值准备和处置损失后，07年的税后利润较上年仍将继续保持增长。由此，我们可以推算出中行所能够进行的减值准备计提比例，以及在各种比例下相应的利润增速。

    3、虽然不知道工商银行和建设银行的对次按债券相关投资的减值准备计提比例，但由于投资金额相对较少，因此即便全额计提准备，其对公司业绩的影响也非常有限的，不超过07年税前利润的8%。

    4、由于相关次按债券的损失以及减值准备计提情况尚不明朗，我们暂时维持中国银行短期中性的投资评级。对于整个银行板块，我们维持看好的投资评级。目前银行股08年平均23倍PE、4倍PB的估值水平使其继续向下的空间已非常有限，建议投资者可以考虑逐步买入。