医药板块：高景气周期来临 把握个股机会

　　4月1日，医药板块再次成为重灾区，医药板块指数全天下跌7.59%，跌幅居前。其中复星药业(600196.SH))、健康元(600380.SH)均以跌停报收。

　　但令人惊奇的是，与医药板块近期不尽如人意的市场表现相对应的是研究机构对其的一致看好。

　　“从收入增幅和利润增幅看，医药行业正步入景气期。如果4、5月份医药制造业仍延续高速增长，就可确定进入高景气期，并将维持数年。而医药股可能成为贯穿全年甚至活跃几年的投资板块。” 3月31日发布的申银万国医药月报中如此表述。

　　医药行业步入高景气周期

　　申银万国证券研究所此前发布的研究报告曾预计，1-2月医药制造业收入增长率为25%，行业税前利润增长30%。

　　对此，申银万国表示，业绩增长超过预期有三大因素，一是医疗保障快速扩容推动药品需求增加，二是化学原料药价格提升推升规模，三是2007年12月份渠道库存减少，从而拉升1月份销售增长。

　　在利润增长上，则主要是原料药价格上涨提升了毛利率，同时化学制剂规模效应降低了费用。

　　而各个医药制造子行业在1-2月虽增幅各异，但都保持较高增长。

　　那么这种业绩高速增长是否有持续性？

　　在药品销售上有两个轮子推动着药品有效需求的增加，一是国家不断加大的对医疗卫生体系的投入，二是居民收入水平的提高带来的药品购买力的提高。

　　“发达国家政府医疗卫生体系投入占GDP的比重在5%左右，而在医改推行以后，我国达到并维持在2%应该没有问题。”徐军表示。

　　高估值之辩

　　截至3月底，医药板块平均市盈率为34倍，相对于全市场溢价57%。剔除掉天坛生物(600161.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、华北制药(600812.SH)等有重组预期和权证的特殊估值股票，医药板块平均市盈率仍高达32倍，较市场溢价46%。

　　“比较市场整体水平，医药板块的估值较高。但考虑到医药行业的快速成长性，这一估值还是比较合理的。” 徐军认为。

　　根据国家统计局数据，在11大类下游消费行业中，医药制造业的收入增速和利润增速仅次于农副食品加工业，位列第二。

　　在行业整体发展的同时，医药类上市公司的业绩表现更加突出。

　　根据申银万国医药月报对其主要覆盖的23家医药类上市公司的2008年一季度业绩预估，净利润增长超过100%的公司有华兰生物(002007.SZ)等5家；增长在50%—100%之间的公司有双鹤药业(600062.SH)等4家；增长在30%—50%的公司有海正药业(600267.SH)等3家。

　　在印度医药制造业快速发展的1997—2002年，其医药制造业股票印度市场溢价50%—200%。

　　“比较印度的实例，步入景气期的中国医药行业享受高溢价或许才刚刚开始，溢价背后隐含着众多药企未来几年的超预期快速发展。”申银万国医药行业分析师叶飞表示。“所以医药板块的高溢价将是常态，我们维持对医药板块全面配置的策略。”

　　个股机会

　　“在个股方面，我们建议增持超预期、超跌和高弹性股票。”叶飞表示。

　　对于超预期的个股，叶飞表示，“双鹤药业(600062.SH)的定向增发已获证监会通过，同时2008年一季度业绩增长大大超过我们预期，调整后预计其2008年业绩将增长60%，每股收益0.87元。广州药业(600332)(600332.SH)2007年的业绩也超过预期，当前股价已被低估。”

　　经过前一段时间的调整，某些个股超跌迹象已现。“江中药业(600750.SH)和千金药业(600479)(600479.SH)市盈率已降至22倍和26倍，大大低于医药板块整体估值水平，已经出现超跌。”叶飞表示。

　　“随着Vc价格的不断上涨，东北制药(000597.SZ)可能成为下一个大牛股。”叶飞表示。

　　Vc的国际市场价格在经历了2006、2007两年缓慢上涨后，2008年以来涨幅放快。综合前期合同，3月份Vc均价约为每公斤8美元，较2008年年初增长20%。

　　“目前东北制药(000597.SZ)产能30000吨，预计2008年产销量22000吨。按均价6—8美元计算，2008全年其每股收益弹性在1到2块之间。但由于其国企的历史成本和与东北制药集团的关联交易，坏账处理将对最终受益形成较大影响。”